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紅星美凱龍困局:733億債務壓頂 凈利跌54% 股價長期破發

日期:2020-12-08 11:47:20     西安商網   編輯:杜格麗
導讀:流動負債和總負債規模都刷新了歷史。
  流動負債和總負債規模都刷新了歷史。

 

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  家居零售行業A+H第一股正承受擴張的反噬?

  情況似乎并不樂觀。12月4日,紅星美凱龍家居集團股份有限公司(下稱 美凱龍)股價低迷,分時圖顯示交易不活躍。截至當日收盤其股價為9.25元/股,跌0.32%,總市值361.21億元。

  從技術面來看,該股上市沖高之后呈現一路震蕩下跌走勢,并于今年3月下旬破發,期間股價起伏,但均線呈現空頭排列走勢。截至9月30日,其股東人數5.6萬人,較上期減少7.515,三季報顯示其十大流通股尚無個人投資者。

  相對應美凱龍業績也表現欠佳。其2020年三季度財報顯示,營收95.27億元,同比下降19.42%;凈利潤17.3億元,同比大跌54.27%。“每日資本論”梳理發現,從2017年開始其凈利潤增長率就呈現大幅下滑走勢,2017年為20.04%,2018年為9.8%,2019年僅為0.05%,不出意外,2020年其凈利潤增長率一個為負值。

 

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  令人擔憂的是,其三季度貨幣資金為62.2億元,但在1年內或超過1年的一個營業周期內償還的債務即流動負債高達313.32億元,總負債799.93億元。從其2015年以來的年報來看,流動負債和總負債規模都刷新了歷史,償債壓力巨大。

  此外,美凱龍今年三季度銷售毛利率為65.86%,比中報低了一個百分點。拉長時間軸,則不難發現,從2015年到2019年其銷售毛利率就已經呈現逐年下降趨勢。銷售毛利率降低也從側面反映了其成本控制問題——三季度其銷售費用為10.15億元,比中報增加了3.84元;管理費用11.65億元,比中報大幅飆升了4.21億元;這兩項增加值相加就接近了三季度凈利潤的一半。

  公開資料顯示,2007年6月,紅星家具集團與紅星控股決定共同出資設立上海紅星美凱龍家居家飾品有限公司。2011年1月成立股份公司。2015年6月26日,紅星美凱龍于香港聯合交易所 主板掛牌上市。2018年1月17日,紅星美凱龍于上海證券交易所主板掛牌上市。至此,紅星美凱龍正式成為中國家居零售A+H第一股。

  紅星美凱龍董事長車建興是個傳奇人物。1986年,20歲的車建新結束了四年木匠學徒生涯,在常州創辦了自己的家具手工作坊。當時他帶著六個徒弟,創業資金來自于向姨夫借的600元。他親自做家具、送貨運輸、銷售,僅僅一年半的時間就創辦了第一個家具門市部。2年后,家具門市部變成了1000多平米的家具城。最早,它采用的是“前店后廠”模式。2000年,首個“紅星美凱龍”品牌家居裝飾及家具商場面世。2019年,車建新以332.3億元財富,位居福布斯中國400富豪榜排名第64位。

 

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  紅星美凱龍依靠輕重資產并重的“自營+委管”業務模式,紅星美凱龍實現了行業內連鎖零售商場占有率第一。當然,前提是其保持快速擴張態勢。中房網的一篇文章顯示,2010年之前,紅星美凱龍的門店總數不過30家上下,但之后的三年,就開了50家左右的門店。2017年12月30日、31日兩天,就有15家新商場開業。截至2019年12月31日,紅星美凱龍共經營87家自營商場、250家委管商場,通過戰略合作經營12家家居商場。此外,公司以特許經營方式授權開業44個特許經營家居建材項目,共包括428家家居建材店/產業街。

  但擴張太快從而導致負債較重,評級機構對紅星美凱龍也做出了反應。今年4月9日,惠譽評級將紅星美凱龍的長期外幣發行人違約評級、高級無抵押評級及其2022年到期3億美元高級票據的評級從‘BBB-’下調至‘BB+’。

  惠譽認為,2020年該公司的杠桿率可能升至8.0倍以上且利息保障倍數可能降至2.0倍以下。過去幾年紅星美凱龍的資本支出已推高其杠桿率。基于紅星美凱龍的2019年度未經審計財務數據,惠譽估計該公司的杠桿率(以調整后凈債務與經常性EBITDAR之比衡量)將接近8.0倍,經常性EBITDAR與利息加租金支出之和的比率約為2.0倍;而2018年這兩項指標分別為7.8倍和2.1倍。

  融資自然而然是解決的主要方法。紅星美凱龍在2020年6月份籌劃定向增發,擬融資不超過40億元,目前尚未得到證監會的批復。9月,美凱龍公告稱證監會批復同意公司發行不超過60億元債券(分期發行,24個月內完成)。

 

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  最新消息,據上交所宣布,紅星美凱龍控股集團有限公司公開發行的2020年公司債券(第三期)品種一共計25億元,已于12月2日起在上交所上市。

  考慮到美凱龍股價目前是在歷史低位震蕩,再加上今年4月底開始的一波快速拉升,不排除有資金介入。但即便反彈,其上方壓力重重。況且,市場也要看到美凱龍能否有讓人眼前一亮的消息。

  來源:每日資本論


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